李渡珍酒IPO动态：产能扩张加速，存货激增，消化策略成关键议题。

珍酿李渡，亟需借助上市步伐，以稳固其在行业赛道中的领先地位。

文/每日财报 吕明侠

关于珍酒进军香港资本市场，IPO的消息早已在业界传得沸沸扬扬，如今，这一盛事终于尘埃落定，靴子落地，尘埃落定。

1月13日，珍酒李渡集团（简称“珍酒李渡”）向港交所递交主板上市申请，高盛、中信建投国际担任联席保荐。若上市成功，珍酒李渡将继2016年金徽酒之后，成为第二家上市酒企，港股白酒领军、酱香酒翘楚。

尽管公司由“白酒教父”执掌，然而与行业领先酱酒企业相较，珍酒李渡的毛利率优势微乎其微。加之对单一品牌的过度依赖，以及公司近年派发近20亿元股息和沉重的存货负担，珍酒上市之路似乎充满挑战。

“白酒教父”亲自操盘

自2016年金徽酒（603919.SH）登陆上交所以来，酒企上市之路鲜有成功案例。如今，珍酒李渡递交港交所上市申请，有望成为7年来首度闯入资本市场的酒企。近年来，郎酒、国台酒业、习酒等国内顶级酱香酒企纷纷启动上市进程，其背后动机，更多是企业在行业头部化竞争中寻求突破的迫切愿望。

据公开信息，珍酒李渡位居我国民营白酒企业第四位，同时亦为国内酱香白酒领域第五强，旗下拥有贵州珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大知名品牌，产品涵盖兼香、酱香、浓香三大香型。

若仅以出身论，珍酒李渡便显露出非凡之姿，其背后更有享誉业界的“白酒教父”——吴向东鼎力支持。

招股书揭示，吴向东创始人全资掌控珍酒控股，持股比例高达81.28%，而KKR旗下Zest Holdings持有16.2%股份，两大股东共握97.49%股权。珍酒控股为吴向东全资所有，KKR被誉为“杠杆收购大师”，金融界公认的顶尖产业投资机构。2021年末及2022年中，KKR分别投入3亿及5亿美元，珍酒李渡IPO前估值达330亿。

吴向东在业界享有“白酒教父”的美誉，其资本版图之广、实力之强，尤为业界所瞩目。目前，他实际执掌的金东集团，旗下拥有华致酒行（300755.SZ）、华泽酒业集团（涵盖金六福、珍酒等12家酒企）以及金东投资三大产业板块。

亦需指出，吴向东虽掌管多家白酒企业，然而这些企业多集中于中小区域，缺乏全国性的知名品牌。当前，珍酒李渡冲刺资本市场之际，“白酒教父”显然意图借此契机，弥补其品牌阵容的不足。

一边扩产一边存货高企

在业绩表现上，珍酒李渡于2020年、2021年及2022年前三季度（统称“报告期”）实现营业收入23.99亿元、51.02亿元、42.49亿元；归属于母公司净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、7.12亿元。

在收入构成方面，珍酒这一酱香型白酒品牌占据主导地位。在报告期内，其销售占比依次为56.1%、68.4%及65%。相较之下，李渡品牌的销售占比分别为15%、12.7%和14.9%，而湘窖与开口笑品牌则呈现出不同程度的下降趋势。

（图源：招股书）

尽管珍酒李渡的业绩目前尚可，但其发展动力略显不足。以细分数据为例，与2021年同期相比，2022年同期珍酒李渡的增长率降至18.2%，净利润也从21.7%降至16.8%。

相较于A股已上市白酒公司平均超过70%的毛利率，珍酒李渡的毛利率略显不足，其2020年至2021年及2022年前三季度分别为52.2%、53.5%、55.2%。

此外，行业步入调整期，珍酒李渡亦难逃库存攀升之困。据招股书披露，公司存货涵盖原材料、在制品（基酒）及成品白酒，其中基酒占比最大，2022年前9个月基酒存货高达30.13亿元。报告期内，存货规模分别为17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。

实际上，诸如茅台等酱香型酒企近两年来普遍加快了生产规模的扩张步伐。据珍酒李渡预测，至2024年之前，其基酒产量将提升至2.6万吨，其中酱香型基酒占比达1.66万吨。

业内普遍认知，扩产如同双刃剑，对中小酒企影响尤为显著。观察扩产相关企业，部分品牌已显现出价格倒挂现象。故而，珍酒能否有效吸收新增产能，尚存疑问，这也成为外界对其存货金额持续攀升的担忧焦点。

《每日财报》指出，在存货稳步上升的同时，珍酒李渡公司积极拓展经销商网络，并全力以赴投入广告宣传。以2021年初至2022年9月30日为例，其经销商队伍从3628名扩充至6408名，广告费用亦同步增长，从2.41亿元增至4.86亿元。然而，这些举措能否助力珍酒李渡实现未来高增长，尚待观察。

针对细节风险，2021年珍酒李渡宣派股息高达18.86亿元，彰显其财务稳健。然而，在慷慨分红之际，公司报告期内却累积欠缴社保公积金近3000万元，此状况恐招致税务处罚和员工诉讼。

总体而言，我国白酒产业已步入存量竞争阶段，名酒与非名酒、高端酒与低端酒之间的竞争愈发激烈。在市场竞争不断升级的背景下，众多酒企虽涵盖多种香型和品牌，但其发展资源支撑基础相对薄弱，导致各细分市场优势难以凸显，陷入一种尴尬的境地。对于珍酒李渡来说，尤为如此，因此，尽快通过上市来获取助力，实为稳固发展地位的关键“良策”。